La hausse de l’inflation et des taux d’intérêt met à l’épreuve le système financier international
IMF Blog, April 11, 2023
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- La hausse de l’inflation et des taux d’intérêt met à l’épreuve le système financier international
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: April 11, 2023
Contexte et message principal
- Un resserrement rapide de la politique monétaire après des années de taux bas met au jour des lignes de fracture dans le système financier.
- Les faillites de Silicon Valley Bank et de Signature Bank aux États-Unis et le rachat de Credit Suisse par UBS ont ébranlé la confiance des marchés et déclenché des ripostes d’urgence des autorités.
- La dernière édition du Rapport sur la stabilité financière dans le monde signale que les risques pesant sur les intermédiaires financiers bancaires et non bancaires se sont accrus du fait de relèvements rapides des taux d’intérêt.
Pourquoi ce n’est « rien à voir avec 2008 »
- Renforcements post-2008 :
- Les banques détiennent davantage de fonds propres.
- Les banques disposent de plus d’actifs liquides.
- Les entités hors bilan ont été progressivement démantelées.
- Le risque de crédit a été réduit par des réglementations plus strictes.
- Différences de nature :
- Les secousses récentes tiennent principalement à la combinaison d’une hausse brutale et rapide des taux d’intérêt et de la croissance rapide d’institutions financières insuffisamment préparées.
- Des établissements de taille plus modeste peuvent néanmoins ébranler la confiance sur l’ensemble des marchés financiers, rappelant des épisodes comme la crise de l’épargne et du crédit des années 80 et la faillite de Continental Illinois en 1984.
Menaces et canaux de transmission
- Impact sur le secteur bancaire et le crédit :
- Les valeurs bancaires se sont repliées, augmentant le coût du financement des banques et risquant de réduire l’octroi de prêts.
- L’inflation durablement élevée continue à provoquer des pertes sur les actifs des banques.
- Conditions financières et perceptions des investisseurs :
- Les conditions financières globales n’ont pas été considérablement resserrées et demeurent plus accommodantes qu’en octobre.
- Les valorisations des actions restent excessives, notamment aux États-Unis.
- Les investisseurs anticipent un scénario optimiste : inflation en recul sans hausse marquée des taux d’intérêt ; si une récession survient, elle serait perçue comme peu sévère.
- Ce scénario optimiste pourrait être remis en cause par une nouvelle accélération de l’inflation, entraînant une réévaluation de la trajectoire des taux d’intérêt et un brusque durcissement des conditions financières.
- Risques propres aux sociétés financières non bancaires :
- Les sociétés financières non bancaires pourraient être exposées à une dégradation du risque de crédit liée à un ralentissement économique.
- Exemples observés : les valorisations des actifs de certains fonds immobiliers ont baissé sensiblement.
- Pays émergents :
- Dans les grands pays émergents, les actions bancaires ont pour le moment été peu affectées par les turbulences aux États-Unis et en Europe.
- Beaucoup de prêteurs émergents sont moins exposés au risque de hausse des taux ; néanmoins, ils détiennent en général des actifs de moindre qualité de crédit et certains affichent des niveaux de couverture d’assurance-dépôts plus faibles.
- La vulnérabilité liée à la dette souveraine pèse sur de nombreux pays émergents ou préémergents moins bien notés, avec des répercussions potentielles sur leur secteur bancaire.
Quantification des risques (growth-at-risk)
- Selon l’indicateur de « croissance à risque » du FMI :
- Il y a environ une chance sur vingt que la production mondiale subisse une contraction de 1,3 % l’an prochain.
- La probabilité est équivalente que le produit intérieur brut diminue de 2,8 % en cas de resserrement prononcé des conditions financières (élargissement des écarts de rendement sur obligations d’entreprises et souveraines, repli des cours des actions, affaiblissement des monnaies dans la plupart des pays émergents).
Recommandations et mesures d’action
- Renforcer la surveillance, la réglementation et les régimes de résolution :
- Remédier sans tarder aux lacunes en matière de surveillance, de contrôle et de réglementation.
- Renforcer les régimes de résolution et les programmes de garantie des dépôts dans de nombreux pays.
- Rôle potentiel des banques centrales en situations extrêmes :
- Les banques centrales pourraient devoir élargir leur aide financière aux établissements bancaires et non bancaires.
- Ces instruments aideraient à préserver la stabilité financière et permettraient à la politique monétaire de se concentrer sur la stabilité des prix.
- Coordination entre stabilité financière et politique monétaire :
- Si les difficultés du secteur financier ont de graves répercussions sur l’économie, les dirigeants pourraient devoir ajuster l’orientation de la politique monétaire pour renforcer la stabilité financière.
- Dans ce cas, ils devraient clairement affirmer qu’ils restent déterminés à ramener l’inflation à son niveau cible dès que possible, une fois les tensions financières atténuées.
Note sur l’origine du texte et l’auteur
- Ce billet s’inspire du chapitre 1 de l’édition d’avril 2023 du Rapport sur la stabilité financière dans le monde, « La hausse de l’inflation et des taux d’intérêt met à l’épreuve le système financier ».
- Auteur : Tobias Adrian, conseiller financier et directeur du département des marchés monétaires et de capitaux du FMI.
Source : Article « La hausse de l’inflation et des taux d’intérêt met à l’épreuve le système financier international », le 11 avril 2023.